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江河集团打折出售优质资产被质疑 现金流压力凸显

本文来源于长江商报 2019-01-04 08:35:32
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江河集团117亿应收款287天周转一次 八折出售核心资产缓解现金流压力

长江商报消息 本报记者魏度

湖南岳阳走出的商人刘载望手握三家上市公司,在去杠杆的背景下,无奈靠出售核心优质资产缓解现金流压力。

起家于幕墙装饰的刘载望长袖善舞,在推动江河集团(601886.SH)上市之后,进行了一系列资产并购,然后通过资产分拆先后将承达集团、梁志天设计集团推入香港主板市场。目前来看,三家主板公司经营业绩还算过得去。

然而,借助并购,江河集团虽然实现了幕墙装饰与医疗健康双主业运营,但截至目前,医疗健康产业的规模较小,竞争力不强,盈利能力也不高。更为主要的是,公司资金并不充足。

截至2018年9月底,江河集团货币资金27.73亿元(不考虑受限资金),而短期借款29.10亿元,公司经营现金流净流出7.54亿元。不仅如此,公司应收账款高达117亿元,接近总资产一半,而公司应收账款周转一次需要287天。由此可见,公司存在流动性压力。

一方面医疗健康产业还要继续大笔投入,另一方面公司现金流短缺,在此情况下,公司无奈选择出售资产回流资金。

上月底,江河集团公告称,拟以14.90亿港元价格出售承达集团18.16%股权。让人不解的是,出售盈利能力较强的优质资产,不仅打了八折,还设立了业绩对赌协议。

对此,交易所发函问询这一交易的公允性、合理性在哪里。截至目前,公司尚未回复。

打折出售优质资产被质疑

江河集团打折出售优质资产引发市场广泛质疑。

上月28日晚,江河集团公告称,公司董事会会议审议通过了出售子公司承达集团部分股份议案,即同意公司将持有控股子公司承达集团18.16%股份以14.90亿港元价格转让给彩云国际投资有限公司。

交易完成后,江河集团仍持有承达集团51.34%股权,仍是标的公司控股股东。江河集团称,此次交易对公司当期利润不产生影响。受让方彩云国际是云南国资委旗下云南城投的海外平台公司,云南城投入股承达集团后将给承达集团带来新地区、新领域的国内增量市场,存在一定协同效应。

长江商报记者发现,承达集团是江河集团收购的重要资产。2012年5月、2014年12月,江河集团相继出资4.01亿元、1.42亿元将承达集团纳入麾下。从近几年财务数据看,承达集团为江河集团经营业绩立下了汗马功劳。

2017年至2018年上半年,承达集团实现净利润3.54亿元、1.53亿元,按照69.50%的持股比例,分别为江河集团贡献了2.46亿元、1.06亿元,分别占公司净利润的52.79%、23.98%。

就是这样的优质资产却被江河集团变卖,让人诧异。更为甚者,在出售价格上不仅不存在溢价,反而是打折出售。

交易公告显示,本次交易包含“股价补偿”和“买方售回权”等对赌条款,即协议签署18个月内,若标的公司股价连续90个交易日低于每股转让代价的1.1倍,江河集团向受让方现金补偿未达到1.1倍股价的部分。若标的公司股价连续90个交易日低于每股转让代价,受让方有权以每股转让代价将标的资产售回给公司。

对此,市场认为,上述交易带有较强的融资性质,若交易后标的股价连续90个交易日低于每股转让代价的1.1倍,相当于年化融资成本约30%。此外,上述对赌条款以标的公司股价为基础,股价受多重因素影响且波动较大,公告当日,承达集团股价收盘跌幅为9.43%(承达集团在H股上市)。

针对上述交易及市场质疑,1月2日,交易所发函问询称,标的资产每股转让价仅为协议签署前90个交易日平均收盘价的86%、为公告日收盘价的80%。此外,交易对价与净资产差额计入资本公积,但对江河集团净利润或有负面影响。问询函要求江河集团对这一交易价格公允性作出说明。

5.3亿收购大股东的清仓资产

与大举出售优质资产相对立的是,江河集团在此前一个月宣布5.3亿元收购大股东的资产。

去年11月23日,江河集团公告称,其全资子公司江河医疗拟以自有资金5.3亿元收购控股股东北京江河源控股持有的首颐医疗增资后9.4643%的股权。

公开资料显示,首颐医疗由首钢集团旗下首钢基金联合中国人寿于2016年12月27日联合发起设立。2018年以来,江河源控股持股首颐医疗的比例逐渐降低。4月,江河源控股将9.33%股权转让给北京顺义创新,持股比从27%降至17.67%。8月,在首钢基金等对首颐医疗增资26亿元时,江河源控股放弃增资,持股比下降至9.4643%。此次交易完成后,江河源控股将不再持有首颐医疗股权。

数据显示,首颐医疗资产总额为9.69亿元,归属于母公司所有者权益为9.67亿元,去年前9月营业收入为0元,净利润为639.32万元。

5.3亿元受让控股股东资产是否划算?为何此时受让这一资产?江河集团未作具体说明。

江河集团2011年8月上市,主营业务幕墙装饰。上市之后,频频收购资产加码主业及转型。

据长江商报记者不完全,2012年至今,合计耗资25.90亿元收购了14家公司,从而形成了幕墙装饰与医疗健康双主业。期间,还完成了承达集团、梁志天设计集团分拆后港股上市。其中,相继收购了澳大利亚连锁眼科医院VisionEyeInstitute、南京江河泽明医院等医疗资产。

不过,截至去年上半年,江河集团的营业收入依旧靠传统的幕墙装饰贡献,医疗健康业务贡献的营业收入占比不到10%。

应收账款接近总资产一半

买资产、卖资产之际,江河集团资产腾挪背后的现金流压力凸显。

去年三季报显示,截至去年9月底,江河集团货币资金27.73亿元,而其短期借款就有29.10亿元,现有资金无法覆盖短期借款。

不仅如此,公司经营现金流大幅净流出。去年前9个月,经营现金流净流出7.54亿元,同比下降17.40%。综合投资和筹资现金流情况,去年前三季度,现金流净流出1.92亿元。

在偿债压力犹存的情况下,出资5.3亿元收购大股东资产显然有些力不从心,况且,收购的医疗资产尚需持续巨额资金投入。

值得一提的是,大股东江河源控股及实控人刘载望似乎存在资金压力,其所持股权质押比为68.52%。

另一个备受关注的现象是应收账款高企。截至去年9月底,江河集团应收账款及应收票据合计为125.97亿元,超过248.47亿元总资产的一半。其中,应收账款为117.86亿元,而其应收账款周期天数为287天。这也意味着,靠应收账款回收还债的可能性不太大。

【作者:魏度】 (编辑:文静)
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